锦达网陈昊飞等：宏观经济与政策重心切换，以温和通胀和活跃股市拉动内需

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中国经济与政策重心正从去年的“过弯加油”阶段向“入轨稳油”阶段迈进。宏观经济将结束连续三年的低水平物价，迎来广义通胀水平和名义GDP增速的回升，其回升有助于破局低通胀，改善企业和政府部门收入，巩固市场对经济基本面修复的预期。

当前股市呈现结构分化、“一半是火焰，一半是海水”的格局，属于新旧动能转换时期健康的产业升级信号。AI产业链的持续投入与加速爆发，有望成为拉动新经济利润的核心引擎，在长期内也将成为驱动资产价值提升的关键。此外，科技创新产业实力的增强提高了出口的增长韧性。

经济新旧动能转换也带来宏观调控思路的结构性转变。政策资源逐步退出普惠式消费刺激，集中倾斜于人工智能、先进制造业等战略赛道，同时强化资本市场的直接融资功能，以产业升级驱动长期增长。宏观政策将继续支持经济的稳定增长，在经济下行压力大时提供托底支撑，同时将保持定力，避免大水漫灌的传统刺激模式，注重去适配经济的结构性转型需求。

当前需求不足主要来自新旧动能转换期间，部分私人主体的资产负债表受损，居民收入和企业投资回报预期下降。相比降息释放宽松信号，货币政策可能更倾向“只动存款，不动贷款”；温和通胀和活跃股市可能在拉动内需上产生更好效果。

——陈昊飞中银国际首席策略师、研究部主管；张婉、彭助、胡文洲中银国际

* 本文摘自中银国际2026年6月2日已经发布的《从“过弯加油”到“入轨稳油”—2026年中宏观策略更新》。文章仅作为学术交流，不构成投资建议，不代表CF40立场。全文详见报告。

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中国广义通胀水平在上半年转正，有力破局低通胀，市场对宏观经济基本面的信心持续修复，笔者预计，中国经济与政策重心正从去年的“过弯加油”阶段向“入轨稳油”阶段迈进。

今年一季度，A股上市企业迎来整体盈利回暖，便是经济“入轨”的有力证明。其中，与科技相关度较高的新经济板块盈利高增22%，验证科技突破与产业升级带来的盈利兑现正进入加速阶段；传统行业板块盈利增长8%，虽然低于新经济，但仍实现了增长。

在此背景下，从“过弯加油”到“入轨稳油”，宏观调控思路也发生结构性转变，政策资源重点向科技战略赛道倾斜，同时强化资本市场的直接融资功能，以产业升级驱动长期增长。同时，“稳油”则意味着货币政策和财政政策也需要继续保持支持力度，提供支持性的政策环境。

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通胀预期反转

经济增长信心增强

中国经济将结束连续三年的低水平物价，迎来广义通胀水平和名义GDP增速的回升。

2026年前4个月，CPI同比增长0.9%，核心CPI增长1.2%，PPI同比增速在2026年3月走出了持续41个月的低通胀，前4个月增长0.2%，其中4月单月增速已爬升至2.8%。GDP平减指数从去年第四季度的-0.7%回升到今年第一季度的-0.06%。

本轮通胀修复固然由霍尔木兹海峡持续封锁带来的能源价格输入性通胀影响，但全球AI资本开支需求扩张、国内“反内卷”改善相关工业品供需、居民服务消费稳定增长同步带来了核心CPI价格上涨，提振市场预期。

广义通胀水平的回升，有助于破局低通胀，改善企业和政府部门收入，巩固市场对经济基本面修复的预期。今年前4个月，规模以上工业企业利润同比增长18.2%，2025年全年仅微增0.6%；政府税收收入同比增长3.9%，2025年全年增长0.8%，增速均明显加快。

但家庭部门的消费信心和支出水平的恢复依然缓慢。特别是由于部分耐用品消费需求在2025年前置，前4个月商品零售额同比增长1.7%，较去年全年增速低2.1个百分点，其中4月录得2023年以来首次单月负增长。居民部门处于持续的去杠杆过程中，前4个月，居民部门贷款减少4902亿元，2025年同期则新增5184亿元；房地产销售跌幅较2025年同期进一步加深。

展望未来，笔者预计虽然全年实际GDP增速可能略低于2025年，但名义GDP增速将迎来显著改善。预计下半年CPI和PPI将延续改善趋势，全年分别增长1.1%和2.7%，房地产市场持续调整和生猪产能去化较慢依然是拖累CPI增速的主要原因，GDP平减指数也将在第二季度由负转正，带动全年GDP名义增速从2025年的4%左右回升到2026年的6%左右。

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新经济驱动企业利润和产出

成为拉动经济的亮点

计算机、新能源等新经济行业已经成为拉动经济增长的主要亮点。2026年一季度，A股上市企业迎来整体盈利回暖，其中，新经济板块净利润同比增长22%，传统行业净利润仅同比增长8%。

笔者认为，当前股市呈现结构分化、“一半是火焰，一半是海水”的格局，属于新旧动能转换时期健康的产业升级信号，预计今年中国股市将是“拉估值+拼利润”的一年。

特别是在新一代科技革命和产业变革中，人工智能日益成为中美两国乃至全球发展的主旋律，中国人工智能产业链的持续投入与加速爆发，有望成为拉动新经济利润的核心引擎，在长期内也将成为驱动资产价值提升的关键。

科技创新产业实力的增强提高了出口的增长韧性。今年前4个月，中国出口同比增长14.5%，较2025年全年增长5.5%明显加速，其中自动数据处理设备及其零附件、集成电路、机电产品、高技术产品出口同比分别增长141.7%、83.7%、21.1%和31.4%，成为拉动出口增长的主要动力。叠加今年中美关系战略性缓和，预计中国强劲的产业链供应链能力将继续支撑出口取得较强表现。

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宏观政策重心切换：

定力与转型并重

经济新旧动能转换也带来宏观调控思路的结构性转变。政策资源逐步退出普惠式消费刺激，集中倾斜于人工智能、先进制造业等战略赛道。同时，强化资本市场的直接融资功能，以产业升级驱动长期增长；今年前4个月，企业部门直接融资和政府部门债券融资对新增社融的贡献上升。

在新的思路下，货币政策和财政政策将继续支持经济的稳定增长，在经济下行压力大时提供托底支撑，同时将保持定力，避免大水漫灌的传统刺激模式，注重去适配经济的结构性转型需求。

随着通胀水平回升和出口强劲增长，笔者预计货币政策在年内降息降准的概率下降，7天逆回购利率将稳定在1.4%。但由于当前供强需弱的困难依然突出，预计货币政策也不会因为输入性通胀压力而明显收紧，而是继续保持相对宽松的流动性环境。

相比降息释放宽松信号，政策制定者可能更倾向“只动存款，不动贷款”，即随着定期存款的到期再定价，实现整体存款利率的自然下行，而不是主动下调贷款利率。

该思路的好处包括：一是随着存款成本逐渐下行，银行净息差将被动修复，有助于防范金融风险；二是避免了调整政策利率释放出“经济压力大，被迫宽松”的负面信号；三是存款利率下行，有助于引导存款从银行搬家去消费、权益投资和实体投资。

此外，降低贷款利率的刺激效果可能也有限。当前需求不足主要来自新旧动能转换期间，部分私人主体的资产负债表受损，居民收入和企业投资回报预期下降，而不是融资成本过高或者融资渠道不足。这容易导致降息带来的低成本资金较难有效流入实体投资和消费，反而容易增加资金空转和套利风险。

相比之下，温和通胀和活跃股市可能在拉动内需上产生更好效果。一方面，温和通胀直接改变“持有货币”的动机，倒逼资金流动。在低通胀环境中，私人部门倾向于延迟消费与投资。相反，在温和通胀环境中，持有现金意味着持续贬值，居民倾向把钱从银行存款中取出来用于消费或投资；企业会加快采购、扩大产能，避免原材料涨价带来的成本上升。

另一方面，股市财富效应可以成为刺激消费与投资的催化剂。股市上涨带来居民股票、基金资产增值，财富效应促进居民提高边际消费意愿和加杠杆意愿。同时，股市上涨提升企业股权估值，也会带来融资成本的下降，叠加居民部门需求回升，企业将更愿意扩产、并购、投资。

在经济结构转型与再平衡中，私人部门内生动力偏弱，宏观政策依然有必要保持对经济的支持力度，但为了提高政策效率，一方面政策资源的使用将更加精准，预计会继续增强对新经济行业的支持力度，另一方面政策使用会关注落地效能，预计短期内会继续优化和落实年初安排的存量政策，保持政策定力。 ]article_adlist-->